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　　国泰海通发布研报称开云官方，守护BOSS直聘-W（02076）增捏评级。受宏不雅经济波动及本身增速均值归来的影响，公司收入增速放缓，但公司进行了出色的用度贬抑，在保证中枢筹办标的持续正增长的情况下，利润率持续晋升。探讨宏不雅经济波动，守护2025/26/27年经转变归母净利润至32.75/39.64/46.7亿元东谈主民币（下同）。赐与2025年高于行业平均30xPE估值，2025年标的市值950亿元东谈主民币，以1HKD=0.9109CNY汇率策动，对应1，043亿港币，对应标的价109.66元港币。

　　国泰海通主要不雅点如下：

　　25Q2事迹超预期，尽管收入增速放缓，但受益于限制经济，用度率方面提效较着。后续预期相对乐不雅，收入增速有望逐季改善。事迹简述：公司25Q2营业收入21.02亿/+9.7%；GAAP净利润7.11亿/+70.4%；经转变净利润9.41亿/+30.9%。股息及分成：晓示8，000万好意思元股息+2.5亿好意思元回购斟酌。

　　事迹超预期，收入放缓但利润捏续开释

　　①25Q春节季节性身分，增速最低点。该行合计后续收入端以及现款收款增速有望逐季改善②25Q2公司持续受益收入增长的限制效应，各项用度率多半改善：销售用度率比-8.47pct；研发用度率同比-3.36pct，处置用度率同比晋升1.16pct。其中，股权激发用度（SBC）减少较多，股权激发用度率10.93%/-4.80pct。③BOSS直聘依然联络多个季度在利润率维度有优秀阐扬：求职者浩荡，因此获客老本极低，营销投放ROIC有更高后果晋腾飞间研发插足固定，收入水平晋升带来的限制经济。上述两身分共同驱动利润率持续立异高。

　　收入增速展望环比改善，AI布局及落地计算加快

　　①证明公司事迹蛊卦，展望25Q3收入为21.3~21.6亿元，同比+11.4~13%。环比25Q2将加快。②公司对AI在东谈主力资源事业范畴的交易化经由和市集空间有明晰且感性的计算：1）现在公司2B/2C/2M（处置）均有家具计算，且诓骗场景明晰；2）现在上述家具在25Q2-Q3迟缓驱动灰度测试，并在当年有望带来收入孝顺。③该行合计，招聘需求，现款收款，收入增速，均处于环比改善趋势中。从品牌心智和匹配后果上风明晰，行业地位贯通，无需惦记竞争。后续AI及收入增速拐点将是蹙迫催化。

　　风险辅导：经济波动影响招聘、招聘平台竞争加重。

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连累剪辑：史丽君 开云官方